利好因素

1、印尼 HPAL 湿法 MHP 企业联合减产磋商

2、印尼湿法项目干旱缺水扰动

3、不锈钢社会库存、上期所仓单持续去库

4、宏观端：美元、美债收益率阶段性回调

5、印尼长期政策预期利多

利空因素

1、印尼 RKAB 镍矿配额上调落地，矿端宽松确认

2、不锈钢 “银十” 旺季证伪、需求偏弱

3、新能源三元用镍需求疲软

4、LME + 上期所纯镍总库存绝对值依然偏高

5、菲律宾镍矿发运旺季、到港充足

6、海外实物镍升水偏弱

本周伦镍走出一轮先扬后抑、冲高回落的震荡行情，行情主线围绕印尼湿法 MHP 减产预期博弈，资金推动特征明显，反弹缺乏现货基本面持续支撑，利好兑现后价格快速回吐涨幅。

驱动层面来看，本轮上涨的核心逻辑是市场交易印尼 HPAL 湿法企业联合减产预期，叠加当地干旱扰动湿法项目产能爬坡，给镍价带来情绪支撑。但需要留意，目前减产仍停留在磋商阶段，尚未有落地的实质性减产方案，属于预期型利好。中长期基本面的利空压力并未消失：印尼镍矿 RKAB 配额上调落地，矿端供给宽松，全球原生镍过剩预期压制上方空间；同时不锈钢 “银十” 旺季兑现不及预期、三元电池用镍需求偏弱，整体下游消费缺少增量拉动，高库存的压力持续存在，难以支撑伦镍持续单边上行。

整体来看，本周伦镍属于典型的消息驱动型反弹行情，预期来的时候价格快速拉涨，一旦市场对减产落地力度产生怀疑，资金获利离场，盘面便承压回落。后续行情的核心观察点依旧是印尼 MHP 减产的落地进展，若无明确减产落地，伦镍反弹持续性偏弱，大概率维持宽幅震荡格局，波动风险偏高。

本周不锈钢主力期货跟随伦镍情绪联动运行，整体呈震荡冲高、高位承压回落的走势，行情节奏受镍价波动牵引明显，同时自身基本面多空交织，上行力度受制于需求端偏弱现实。

从驱动逻辑来看，本轮不锈钢反弹主要依托伦镍带动的成本端预期提振，叠加近期不锈钢社会库存、期货仓单持续去库，给盘面提供一定托底支撑。但短板同样突出，“银十” 旺季需求兑现不及预期，下游多以刚需采买为主，备货意愿谨慎，订单增量有限；钢厂虽有控产动作，但难以扭转消费偏弱格局，因此价格冲高之后缺少持续买盘接力。随着伦镍减产利好预期降温、资金获利了结，不锈钢跟随成本端同步回调。

综合来看，本周不锈钢行情属于成本预期驱动的跟涨行情，库存去化形成支撑，但需求天花板清晰，独立上行动能不足，走势高度依赖伦镍表现。后续重点持续跟踪印尼 MHP 减产落地情况、不锈钢去库节奏以及下游订单能否出现改善，短期或维持宽幅震荡格局，波动跟随镍价。

截稿前，

304冷轧国营资源主流报14700元/吨，

民营资源主流报13600-14000元/吨；

304热轧国营四尺资源主流报13400元/吨，

民营五尺资源主流报13400元/吨。

截稿前，

J1冷轧主流报8600元/吨，

J2冷轧主流报7700元/吨；

J1热轧主流报7800元/吨，

J2热轧主流报7200元/吨。

本周不锈钢现货市场情绪跟随镍期货起伏明显，现货报价、商家出货策略以及成交节奏随盘面反复切换，整体呈现期货拉涨带动报价上调，但实质需求持续偏弱，成交多为脉冲式刚需释放，缺少持续性备货需求的格局。

综合本周现货表现来看：商家出货逻辑从周初让利走货、以价换量，随着期货大涨快速切换为主动抬价、惜售挺价；但底层需求没有实质改善，成交大多是被动刚需，并非主动备货行情。涨价行情依赖镍端情绪驱动，一旦期货转弱，现货报价、成交很容易快速回落，现货跟涨容易、持续走强难度偏大，后市仍需紧盯伦镍走势以及刚需持续性。